أتحدث هنا عن تباينين ملحوظين، أولا، الاختلافات الكبيرة في تنفيذ السياسات بين البنوك المركزية الرئيسة. ثانيا، وهو الأهم، التباين الملحوظ بين أحدث الإشارات الصادرة عن الاحتياطي الفيدرالي والظروف المالية التي تحقق السياسة النقدية نتائج من خلالها.
في المؤتمر الصحافي الأربعاء، الذي أعقب الإعلان عن رفع سعر الفائدة كما كان متوقعا على نطاق واسع، بواقع 25 نقطة أساس، أشار جاي بأول رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، إلى تراجع التضخم 11 مرة. في المقابل، لم تذكر الكلمة على الإطلاق في المؤتمرين الصحافيين اللذين عقدا هذا الأسبوع لكريستين لاجارد، رئيسة البنك المركزي الأوروبي، وأندرو بيلي، محافظ بنك إنجلترا.
تساعد سردية مكافحة التضخم في تفسير سبب انطلاق الأسواق، التي لم تفعل سوى القليل جدا ردا على إصدار بيان سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي قبل المؤتمر الصحافي، ثم انطلقت بطريقة عامة حين أجاب باول على أسئلة المراسلين.
لكن الاختلاف بين الاحتياطي الفيدرالي من ناحية والبنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا من ناحية أخرى لا يقتصر على الكلمات. إننا نشهد أيضا تباينا في تطورات السياسات واحتمالاتها.
لقد بدا أن الاحتياطي الفيدرالي قد اتخذ الأسبوع الماضي منعطفا صعبا نحو توقع هبوط سلس – أي أن التضخم يتجه إلى الهدف مع ضرر ضئيل للنمو الاقتصادي. ويبدو أن البنكين المركزيين الآخرين أكثر قلقا بشأن استمرار التضخم، وبالتالي الهبوط الصعب كالركود، أو الأسوأ من ذلك، الركود التضخمي.
وغني عن القول إن هناك تداعيات على الاقتصاد العالمي بالنظر إلى التأثير النظامي لهذه البنوك المركزية.
قارن هذا الوضع بنظام السياسات النقدية السابق عندما كانت لدينا درجة عالية من الارتباط، إن لم يكن التعاون المبدئي بين البنوك المركزية. فبعد تطبيع الأسواق المالية سيئة الأداء، ضاعفت البنوك المركزية من السياسة النقدية غير التقليدية لتحقيق نتائج الاقتصاد الكلي الأوسع (النمو والتوظيف على وجه الخصوص).
وهناك تباين آخر ربما أكثر أهمية، وهو بين كيفية تصوير الاحتياطي الفيدرالي للظروف المالية وما تخبرنا به المؤشرات الأكثر متابعة على نطاق واسع. الظروف المالية مهمة لفعالية السياسة النقدية. كتوضيح، فكر مرة أخرى في كيفية قيام النظام السابق لأسعار الفائدة المنخفضة وضخ السيولة الكبيرة بقمع التقلبات الاقتصادية والمالية.
هذه المرة، ووفقا للمؤشرات العريقة، أدت التطورات في الظروف المالية إلى فصل نفسها عن السياسة النقدية. فالسياسة متراخية في الوقت الراهن مثلما كانت منذ عام قبل شروع الاحتياطي الفيدرالي في دورة رفع سعر الفائدة 4.50 نقطة مئوية ـ وقد تم تسريع هذا التراخي منذ اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في كانون الأول (ديسمبر). وكل هذا يتوافق مع تقرير جداول الرواتب الأمريكية المذهل الجمعة الماضي.
كان هذا التفاوت موضوع كثير من النقاش بين المشاركين في السوق. لكن هذا ليس ما يراه الاحتياطي الفيدرالي، وذلك استنادا إلى تصريحات باول في المؤتمر الصحافي الذي عقده الأربعاء الماضي، حيث أشار مرارا وتكرارا إلى تشديد الأوضاع المالية قليلا في الـ12 شهرا الماضية.
قد يسترشد مجلس الاحتياطي الفيدرالي ـ كما أشارت لايل برينارد، نائبة الرئيس، قبل بضعة أسابيع ـ بنظرة مخففة للأوضاع المالية. وسيكون ذلك مماثلا لنهجه في التعامل مع التضخم حيث يولي الآن كثيرا من الاهتمام للأسعار الأساسية في الخدمات، باستثناء الإسكان.
تتمثل أحد طرق اكتشاف ذلك في معرفة كيفية استجابة الاحتياطي الفيدرالي داخليا لحركة أسعار السوق الصاخبة الأربعاء وتقرير الوظائف القوي الجمعة. لسوء الحظ، فإن هذه المعلومات بعيدة المنال إلى حد كبير ما لم يخرج بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي الرئيسين في الأيام القليلة المقبلة، أو باول نفسه في حدث مقرر في السابع من شباط (فبراير)، لـ”تصحيح” فهم الأسواق لما سمعت وشاهدت.
وكلما طالت فترة بقاء “مفارقة الظروف المالية” دون حل، زاد نطاق حدوث خطأ آخر في السياسات.
فلأعوام عديدة، تمت الإشادة بالبنوك المركزية الكبرى لقمعها التقلبات الاقتصادية والمالية. الآن أصبحنا في عالم مختلف. يجب عليها توخي الحذر لتجنب أن يكون تواصلها مصدرا لا داعي له للتقلبات. هذا تزداد أهميته في اقتصاد عالمي يحاول تجاوز أوجه عدم اليقين المرتبطة بعولمة متغيرة، والتحول في الطاقة، وإعادة توصيل سلاسل التوريد ـ وفي حالة الولايات المتحدة والمملكة المتحدة، ظروف سوق عمل استثنائية.
*رئيس كلية كوينز في جامعة كامبريدج
الاقتصادية
